国内知名的食品饮料生产企业欢乐家

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今日新股我们一起梳理一下欢乐家，公司自成立以来，一直致力于水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售。

公司设立于年，成立之初，公司依靠地区资源优势，专业生产经营水果罐头、海产品罐头及鹌鹑蛋罐头，经过近20年的品牌沉淀，形成了以橘子和黄桃罐头为核心、兼顾多品类罐头产品的特点，并将长期坚持打造中国水果罐头生产企业的旗舰品牌。公司不断探索消费者的需求，于年进入植物蛋白饮料市场，依靠总部位居岭南的区域优势，推出“欢乐家生榨系列”产品，其中椰子汁上市后，迅速成为公司的支柱产品，公司以此为契机逐步推出果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品，丰富了公司的产品线，增强了公司市场竞争力，同时提高了欢乐家的品牌价值。

公司的产品主要分为两大类：第一类是椰子汁植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品；第二类是水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。公司产品面向的消费群体是全体个人消费者。

近年来，消费者健康意识逐渐增强，对食品安全和营养健康要求日渐提高。在普通消费者尤其是国内消费者的观念中，普遍存在一种新鲜水果营养价值更高、水果罐头添加防腐剂才能长期储存的认知，而这一消费观念确实对水果罐头企业的发展造成了一定制约。事实上，因为成熟的密封和杀菌工艺的规模化运用，以及水果罐头中的无氧环境不适合微生物生长，水果罐头不需要添加防腐剂即可实现长期贮存，且能最大限度保持水果的营养成分，在食品安全和健康问题上不存在明显劣于新鲜水果的情况。根据食品科技网的数据，美国人均罐头年消费量在90公斤左右，西欧约50公斤，日本为23公斤，而我国仅为1公斤，与发达国家相比市场有较大差距，一方面是因为我国拥有良好的农业基础和发达的销售配送网络，新鲜肉禽果蔬产品易得，另一方面是因为饮食文化和消费观念与发达国家存在差异。因此，水果罐头产品在国内进一步打开市场，还有赖于罐头行业的产品宣传和消费者教育。

虽然现阶段水果罐头行业的产销量在短时间内可能难以实现爆发式增长，但近年来水果罐头的市场规模总体趋稳，说明市场对于水果罐头保持长期稳定需求；水果罐头使用新鲜水果作为主要原材料，其与新鲜水果在满足消费者需求方面存在一定的可替代关系，但不会构成完全替代，主要原因是水果罐头具有新鲜水果不具备的竞争优势，具体包括：

A、食用口感。以公司销售收入规模最大的两类水果罐头为例，黄桃鲜食的产季较短，加工成为水果罐头可以四季食用且口感更佳；橘子在加工成罐头过程中，需经过剥皮、分瓣、去囊衣等工序，消费者食用的为不含囊衣的果瓣，消费体验更佳。此外，水果罐头生产过程中加入了白砂糖，糖水能平衡水果的酸度，满足部分嗜甜的消费者的需求。

B、易贮存。鲜果产品的消费受产地、产季影响较大，非产地、非应季的水果供给和消费受到限制，且鲜果从采摘、储存及运输过程附加的物流成本，导致鲜食价格相对昂贵。而水果罐头在水果产季将新鲜水果进行加工、储藏，可以将口感风味相当产品在较低的物流成本下搬运到各地销售，全时全地为消费者提供水果。

C、便捷性和安全性。水果罐头无需去皮、清洗即可直接食用，较为便利，适合长途公路运输等消费场景的需求。另外，新鲜水果表皮可能有农药残留，水果罐头通过去皮以及杀菌工艺，能保证食用安全。

市场规模和市场定位方面，新鲜水果在水果产品中占据绝对主导的地位，水果罐头产品是新鲜水果市场的重要补充，具体体现为区域补充（如南方市场的黄桃罐头和北方市场的菠萝罐头）、季节性补充（如冬季的荔枝罐头和秋季的草莓罐头）。

销售地域覆盖和运输半径方面，新鲜水果和水果罐头类产品均基本能覆盖全国各级市场，但由于水果罐头类产品更易于贮存，在配送能力上更具有优势，运输半径更长。以黄桃鲜果为例，成熟采摘后在常温下无法长时间存放，一般4-5天就会变软，更无法长途运输，而黄桃的主要产地在山东，因此，西南山区的消费者难以购买到新鲜的黄桃产品，而公司的黄桃罐头产品在该等区域较为畅销。

市场价格方面，鲜果和水果罐头在终端零售价格上整体较为接近，鲜果价格更易受气候、季节、需求等因素影响而波动。如年10月黄桃鲜果的零售价格约为16-24元/千克，黄桃罐头终端零售价格（含糖水）约为约14-20元/千克；橘子鲜果的零售价格约为12-16元/千克，橘子罐头终端零售价格（含糖水）约为14-16元/千克。水果罐头固形物含量约为55%，因此若换算为鲜果重量，水果罐头的价格高于鲜果，主要是因为水果罐头中的水果不含皮、核，转化率约为正常水果的70%，且水果罐头的生产过程中会产生人工、制造费用等多种成本。由于水果罐头生产企业主要在产季、在产地大批量采购鲜果，原材料成本较低，而鲜果的流通过程存在层层加价的情况，因此，除去加工损耗二者的价格不存在显著差异。

鉴于水果罐头产品具有上述竞争优势，市场上存在大量接受和喜爱水果罐头产品的消费者，既包括公司主要目标市场即广大的三四线城市和乡镇市场的消费者，也包括城市中对水果罐头有口味偏好的消费者。总体而言新鲜水果对水果罐头构成一定的竞争，但二者之间更多是互补关系，水果罐头是鲜果市场的重要补充，鲜果市场的定价情况不会对水果罐头市场造成重大冲击。

根据国家统计局的数据，全国罐头行业的总产量从年的.50万吨增长至年的1,.31万吨，累计增幅为26.01%；年和年，受贸易摩擦影响，罐头行业出口受到影响，总产量略有下滑。

另根据中国罐头工业协会提供的数据，水果罐头年至年的产量分别为万吨、万吨和万吨，保持平稳。

根据前瞻产业研究院的预测，预计到年，我国罐头行业销售收入有望突破3,亿元。

水果罐头类产品因有其独特的市场需求和竞争优势，未来仍有良好的市场前景，被鲜果产品或其他替代类产品挤占市场空间的风险较小。

国内食品制造行业集中度不高，且产品种类较多。在植物蛋白饮料行业和罐头食品行业，公司核心产品欢乐家水果罐头（尤以橘子罐头和黄桃罐头为代表）及欢乐家椰子汁市场占有率较高，拥有较高的市场知名度。

公司现为中国罐头工业协会副理事长单位，中国饮料工业协会理事单位。根据中国罐头工业协会的行业调查结果，“欢乐家”品牌水果罐头从年到年连续三年的国内市场销售量和销售额，位居全行业前三名。

一、国内知名的食品饮料生产企业

欢乐家成立于年；年进入植物蛋白饮料市场；年公司整体变更为股份有限公司；年创业板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由11.95亿元增长至12.47亿元，复合增长率1.43%，20年同比下降12.43%，Q1实现营收同比增长33.62%至3.39亿元；归母净利润由0.83亿元增长至1.79亿元，复合增长率29.20%，20年同比下降13.53%，Q1实现归母净利润同比增长54.78%至0.47亿元；扣非归母净利润由0.93亿元增长至1.74亿元，复合增长率23.22%，20年同比下降13.43%，Q1实现扣非归母净利润同比增长52.24%至0.43亿元；经营活动现金流由-0.33亿元增长至2.53亿元，20年同比增长7.66%，Q1实现经营活动现金流同比增长.56%至0.20亿元。

分产品来看，年饮料产品实现营收7.34亿元，占比59.09%，其中椰子汁实现营收5.71亿元，占比45.95%，果汁饮料实现营收.69万元，占比5.62%，乳酸菌饮料实现营收.51万元，占比7.47%，其他饮料实现营收65.08万元，占比0.05%；罐头产品实现营收5.08亿元，占比40.91%，其中水果罐头实现营收38.55%，其中橘子罐头实现营收1.35亿元，占比10.88%，黄桃罐头实现营收1.69亿元，占比13.62%，其他水果罐头实现营收1.75亿元，占比14.06%，其他罐头实现营收0.02万元，占比2.35%。

年公司前五大客户实现营收1.16亿元，占比9.34%，其中第一大客户实现营收.93元，占比2.23%。

三、核心指标

-年，毛利率由31.97%提高至39.41%；期间费用率由18.89%下降至19年低点16.50%，20年上涨至17.69%，其中销售费用率由10.35%下降至19年低点8.85%，20年上涨至10.29%，管理费用率18年下降至低点6.55%，随后逐年上涨至6.84%，财务费用率18年上涨至高点1.39%，随后逐年下降至0.56%；利润率由6.98%提高至14.33%，加权ROE由53.33%下降至26.60%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，19年净资产收益率的下降是由于权益乘数的下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

看点：

公司凭借多年行业经验和优质的产品服务，积累了良好的口碑和较高的知名度，具有较强的品牌优势。